继长鑫科技7月中旬启动新股申购后，国产存储另一龙头长江存储的IPO进程也驶入加速通道。
近日，证监会官网最新披露的辅导进展显示，中信证券与中信建投联合担任辅导机构的长江存储已完成首期辅导工作，两家券商合计派出31人的超规格团队进场，规模与长鑫科技IPO时的34人辅导阵容基本持平，侧面印证了项目的复杂度与战略级重要性。
国产存储“双子星”先后冲刺资本市场，标志着国内半导体核心资产的证券化进程正在全面提速。
团队规模远超常规项目的背后，是长江存储极为复杂的股权结构。公开股权信息显示，长江存储无控股股东，各类持股平台合计股东超过20家，其中持股1%以上的主要股东共6家：第一大股东湖北长晟发展直接持股26.54%，第二大股东武汉芯飞科技持股25.35%，国家大基金一期与二期合计持股约23%，武汉光谷产投持股9.26%，长江产业投资集团直接持股2.53%。多方国资、产业资本、大基金交叉持股的结构，使得股东适格性穿透核查的工作量远高于普通项目，也对辅导团队的人员配置提出了更高要求。
相较于长鑫科技两个多月便完成全部辅导工作进入验收阶段，随后快速完成问询、注册并启动申购，作为同量级的存储龙头，长江存储的推进节奏也备受市场关注。
按辅导期原则上不少于3个月的要求推算，从5月19日正式启动辅导算起，项目最快有望于8月完成辅导验收，正式向科创板递交申报材料。
长鑫科技上市过程中，提前持股的券商凭借股权增值预期迎来估值修复，而长江存储的IPO盛宴中，各家券商的卡位格局也逐步清晰。
率先锁定核心席位的是两家头部保荐机构。中信证券与中信建投拿下联合保荐资格后，按照科创板跟投规则，后续两家券商的另类投资子公司将参与战略配售跟投，若长江存储上市后市值表现符合市场预期，跟投收益将成为比承销费更可观的利润来源，这也是头部券商争抢硬科技大项目的核心逻辑。
2026年上半年券商业绩集体超预期，背后核心驱动力正是“投资+投行+投研”三投联动模式的兑现，券商不再单纯依赖经纪、自营的周期行情，硬科技股权增值成为新的业绩增长极。
从已披露的半年报预告来看，头部券商盈利增速普遍超出市场预期。国泰海通预计上半年净利润200-205亿元，同比增长27%-30%；招商证券预计归母净利润100-110亿元，同比近乎翻倍；中金公司预计净利润77-82亿元，同比增长78%-90%。多家机构均将投行、股权投资的协同贡献列为业绩增长的核心原因。
数据印证了这一趋势，2025年初至2026年7月，科创板新上市公司平均涨幅超520%，头部券商的跟投资产大幅增值。中金公司测算显示，2026年4-6月，券商科创板跟投新增浮盈超50亿元，相当于一季度上市券商投资总收入的9%，头部券商占比更是高达27%；加上私募子公司、另类子公司持有的未上市科创股权，券商的科技类资产已经成为利润表中越来越重要的组成部分。
“传统投行赚的是一次性通道费，三投联动模式下，券商赚的是企业全生命周期的钱。”业内人士对界面新闻解释，早期通过直投布局种子期、成长期企业，获得股权增值收益；IPO阶段赚取承销保荐费，同时通过跟投绑定长期收益；上市后还能承接再融资、并购、股权激励、企业家财富管理等衍生业务，盈利链条被大幅拉长。
南开大学金融发展研究院院长田利辉对界面新闻指出，科创板跟投制度让头部券商成为硬科技企业的长期股东，收益结构从一次性收费转向长期价值分享，这也是市场提出“买券商等于买一篮子打折科技股”的底层逻辑。
硬科技IPO的红利并非全行业共享，恰恰相反，百亿级大项目的高门槛，正在加速投行格局的分化，资源向头部集中的马太效应愈发明显。
从上半年投行排名来看，行业格局已从此前的“三中一华”转向“两中一泰”。具体来看，中金公司以184.72亿元承销规模位列第一，中信证券、国泰海通分列二三位，三者合计占据了市场过半的份额；而中信建投、华泰联合的承销规模同比下滑超60%，排名跌出行业前八。
大项目天然向头部集中的趋势十分明确。“百亿级硬科技项目的合规复杂度、资本消耗、产业资源要求，都是几何级上升的，中小券商根本接不住。”某头部券商投行人士对界面新闻坦言，“仅跟投一项就需要掏出10亿元真金白银，对净资本有限的中小券商而言，一单大项目就会占满全部跟投额度，更不用提前期直投布局的资源和资金门槛。”
田利辉对界面新闻指出，头部券商凭借雄厚的资本储备、全球化的跨境业务布局，以及“投资+投行+投研”的协同联动模式，在科创板跟投、跨境业务等新兴赛道上已经构筑起结构性竞争壁垒；而缺乏区域资源禀赋、没有细分赛道专精能力的中小券商，正逐步陷入同质化竞争的挤压困境。
他表示，监管层也在通过券商分类评价机制引导行业走差异化路线，推动构建“头部全能综合化、区域券商本土化、中小机构特色化”的多层次行业生态，中小机构依然可以通过深耕区域经济、聚焦垂直细分赛道找到突围路径。
“投行+投资”的模式并非稳赚不赔，收益与风险始终对称。跟投机制的初衷是绑定保荐机构与发行人利益，倒逼券商提升定价质量，但也意味着券商需要直接承担股价波动的风险。
2025年就曾出现多起未盈利科创企业破发案例，导致参与跟投的券商出现浮亏。而存储芯片本身属于强周期行业，技术迭代速度快、供需波动大，若行业周期下行或技术路线不及预期，24个月锁定期内，纸面浮盈完全可能大幅回吐，甚至出现亏损。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对界面新闻提醒，“长鑫科技这类标的若上市后遭遇行业周期下行、技术迭代进度不达预期，在24个月强制锁定期的约束下，账面浮盈随时可能大幅回吐，并非无风险收益。”
柏文喜进一步告诉界面新闻，这类“直投+跟投+承销”的盈利模式，仅适配有国家级产业基金背书、赛道成长空间充足、市值体量足够大的顶级硬科技IPO项目。中小券商既拿不到头部项目的承销席位，也难以承担单笔10亿元级别的跟投资金压力；尽管会有更多机构涌向硬科技IPO赛道，但红利很难覆盖全行业，反而会进一步加速资源向头部倾斜，放大行业马太效应。
“目前测算的收益规模都只是理论值，真正落袋为安才算数。”他补充道。
本文来源：界面新闻
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